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WKN: ZEAL24 / ISIN: DE000ZEAL241

Tipp24 Brokerage- vs. Buchmachermodell - beide mit hohem Ertragspotenzial


14.09.10 09:42
SES Research/ Warburg Gruppe

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Jochen Reichert, Analyst von SES Research, stuft die Tipp24-Aktie (ISIN DE0007847147 / WKN 784714) weiterhin mit "kaufen" ein.

Mit dem Urteil des EUGH zum deutschen Glücksspielstaatsvertrag würden die Bundesländer dazu gezwungen, entweder ein restriktives staatliches Monopol für Glücksspiele oder ein liberalisiertes Glücksspielmodell zu etablieren. Aufgrund der fiskalischen Perspektive eines liberalen Modells, der faktischen Nichtdurchsetzbarkeit eines Verbots von Online-Sportwetten sowie der liberalen Gesetzgebung auf Bundesebene für den privaten gewerblichen Betrieb von suchtgefährdenden Geldspielautomaten sei mit hoher Wahrscheinlichkeit davon auszugehen, dass das staatliche Monopol auf Sportwetten und Lotto abgeschafft werde.

Für den für Tipp24 relevanten Lotto-Bereich stelle sich die Frage, ob der Staat weiterhin das Veranstaltermonopol behalte und lediglich private gewerbliche Vermittler Spielscheine der staatlichen Lotterien vermarkten könnten oder ob privaten Betreibern auch die Möglichkeit eingeräumt werde, unter strengen aufsichtsrechtlichen Bedingungen, Lotterien zu veranstalten.

Unter diesen Voraussetzungen würden sich die strategischen Optionen für Tipp24 erheblich erweitern. Tipp24 SE könnte die Wertschöpfungskette verlängern und nicht nur wieder den Vertrieb von Lottotickets aufnehmen, sondern gleichzeitig auch die Lotterie veranstalten oder über den Einstieg bei einer Landeslottogesellschaft Veranstalter der staatlichen Lotterie werden. Ein Veranstaltermodell für Lotterien erscheine jedoch in Deutschland als unwahrscheinlich. Unabhängig davon könnte mylotto24 über die Wettlizenz in UK indirekt ein Veranstaltermodell betreiben, sofern dies der neue Glücksspielstaatsvertrag zulasse.

Solange das rechtliche Vakuum Bestand habe, dürfte aus SES Research-Sicht in der Übergangsphase zum neuen Glücksspielstaatsvertrag die unabhängige Minderheitsbeteiligung mylotto24 das Buchmachermodell weiter betreiben - und das auch in Deutschland. Gleichzeitig dürfte die Tipp24 SE die Wiedereinführung des Brokerage-Modells vorbereiten und vorantreiben.

Perspektivisch könnte nach SES Research-Berechnungen das Brokerage-Modell in Deutschland ein EBIT von mehr als EUR 25 Mio. in 2013e generieren. Damit würde sich auf Basis des aktuellen Kursniveaus ein EV/EBIT-Multiplikator von 6,6 ergeben - und das für ein Geschäftsmodell mit negativen Working Capital, vergleichsweise niedrigen Kundenakquisitionskosten, einer extrem langen customer lifetime und strukturellem Wachstum (Offline-Online-Migration) von ca. 20% p.a.

Sollte es Tipp24 SE tatsächlich gelingen, mittelfristig ein Veranstalter- bzw. Buchmachermodell zu betreiben, würden sich noch deutlich höhere Ertragsperspektiven als unter einem Brokermodell ergeben. Damit bilde das Buchmacher- bzw. Veranstaltermodell aus SES Research-Sicht die wirtschaftlich interessantere Alternative. Jedoch würden sich auch unter dem Brokermodell interessante Ertragsperspektiven mit hohen Wachstumsraten ergeben. Somit seien beide Ansätze durch strukturelles Wachstum (Offline-Online-Migration) sowie einer hohen Profitabilität untermauert.

Die Analysten von SES Research bewerten die Tipp24-Aktie nach wie vor mit dem Rating "kaufen" mit einem unveränderten Kursziel von EUR 36. (Analyse vom 14.09.2010) (14.09.2010/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.





 
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