Noratis hat für das erste Halbjahr gute Zahlen gemeldet. Bei einem Umsatzwachstum um 14 Prozent auf 68,1 Mio. Euro, in das sowohl ein Anstieg der Verkaufserlöse um 9 Prozent als auch eine deutliche Ausweitung der Mietumsätze (+37 Prozent) eingeflossen sind, ging das EBIT zwar zurück, doch das Vorsteuerergebnis und der Nettoüberschuss wurden um jeweils fast 10 Prozent auf 11,2 resp. 7,9 Mio. Euro verbessert.

Einen hohen Überschuss gab es auch beim Cashflow, was sich allerdings im weiteren Jahresverlauf im Zuge des angekündigten Portfoliowachstums wieder ändern dürfte. Diesbezüglich konnte Noratis nach dem Halbjahresstichtag bereits zwei weitere Transaktionen melden und will den Ankaufprozess fortsetzen, wenn auch mit einem im Vorjahresvergleich reduzierten Tempo. Damit will sich das Unternehmen einen größeren Spielraum lassen, um von Einkaufsopportunitäten, die sich wegen der verschlechterten Marktbedingungen in den kommenden Monaten ergeben könnten, zu profitieren.

Noratis selbst ist natürlich auch von dem raueren Umfeld betroffen, insbesondere von dem Zinsanstieg geht ein negativer Effekt für die Profitabilität aus. Auch die steigenden Bewirtschaftungskosten und die Gefahr höherer Mietausfälle wirken sich belastend aus. Das strategische Ziel, die Fixkosten allein aus dem Vermietungsergebnis zu decken, dem das Unternehmen in den letzten Jahren schrittweise nähergekommen war, ist nun wieder in weitere Ferne gerückt. Allerdings dürfte dies nur temporär sein. Angesichts der hohen Inflationsraten und der vergleichsweise niedrigen Mieten im Noratis-Portfolio dürfte das Unternehmen gut in der Lage sein, die bisherige Profitabilität über schrittweise Mietsteigerungen wiederherzustellen, was wir auch so in unserem Modell angenommen haben.

Auch sonst scheint Noratis weiterhin ausreichend solide positioniert, um in dem schwieriger gewordenen Umfeld weiter erfolgreich zu bleiben. Die diesjährige Prognose dürfte durch die Halbjahreszahlen, mit denen vor allem schon das angestrebte Verkaufsergebnis eingefahren wurde, bereits gut abgesichert sein. Ein Unsicherheitsfaktor bildet die Höhe des Bewertungsergebnisses, welches aber für unser Cash-basiertes Modell nicht relevant ist.

Nach der Aktualisierung unserer Schätzungen an die veränderten Rahmenbedingungen in der Studie im September haben wir nun nur noch geringfügige Anpassungen an dem Modell vorgenommen und sehen den fairen Wert weiter bei 23,30 Euro je Aktie. Dass wir damit deutlich unter dem NAV (30,02 Euro) liegen, unterstreicht den vorsichtigen Charakter unserer Schätzungen. Gleichwohl sehen wir auf dieser Basis für die Noratis-Aktie ein hohes Kurspotenzial von rund 70 Prozent, weswegen wir unser Urteil „Buy“ bekräftigen.

Quelle: SMC- Research

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