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Original-Research: q.beyond AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu q.beyond AG

Unternehmen: q.beyond AG

ISIN: DE0005137004

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 31.03.2023

Kursziel: 1,20 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Sebastian Weidhüner, Christoph Hoffmann

2023 fungiert als Übergangsjahr - Skalierung der Kostenbasis sollte zu

einem nachhaltig positiven Free Cashflow ab 2024 führen

q.

beyond hat gestern den GB 2022, einen Ausblick 2023 sowie die

aktualisierte Mittelfristguidance 2025 vorgelegt. Stark gestiegene

Input-Kosten für Strom, Personal und Lizenzen in Verbindung mit

vertragsbedingt erst verzögerten Preissteigerungen verhindern kurzfristig

noch attraktive Ergebnisse in der Bottom-Line. Inklusive der

Berücksichtigung von Leasingzahlungen (IFRS 16) steht auf Basis der

aktuellen Bewertung mittelfristig hingegen eine attraktive Free

Cashflow-Yield in Aussicht (MONe: 5,6% in 2025 und 10,4% in 2026).

Vorläufige Zahlen 2022 bestätigt: Der Umsatz stieg wie zuvor gemeldet um

11,5% yoy. Das EBITDA exkl. M&A-Sondererträge hat sich von 3,4 Mio. Euro

auf 5,6 Mio. Euro überproportional erhöht (+65,8% yoy). Angesichts einer

nicht zahlungswirksamen Auflösung von Rückstellungen (4,8 Mio. Euro), CAPEX

(3,5 Mio. Euro) und IFRS 16 Leasingzahlungen (5,1 Mio. Euro) war der Free

Cashflow dennoch mit -9,7 Mio. Euro stark negativ.

Moderater Umsatzanstieg bei ähnlichem Margenniveau in 2023 angestrebt: Die

Guidance für das laufende GJ (Umsatz 185 bis 191 Mio. Euro; EBITDA 5 bis 7

Mio. Euro) scheint in der Top-Line gut erreichbar. So ist unter

Berücksichtigung eines anorganischen Effekts durch die erstmalige

Vollkonsolidierung von productive-data i.H.v. 8,0 Mio. Euro (MONe) hierfür

nur ein organischer Anstieg von 2,2 bis 5,5% yoy notwendig. Das gering

erscheinende Wachstum dürfte v.a. auf eine höhere Selektierung bei

Projekten zurückzuführen sein, bei denen q.beyond lediglich den

vergleichsweise preissensitiven Betrieb von IT-Infrastrukturen übernimmt.

Mit Blick auf die EBITDA-Prognose haben bislang sowohl wir (MONe alt: 7,4

Mio. Euro) als auch der Konsens (9,8 Mio. Euro) die genannten

Kostensteigerungen nicht ausreichend abgebildet. Wir haben unser Modell

daher kurz- und mittelfristig angepasst.

Mittelfristig aufhellendes Zahlenwerk - positiver FCF ab nächstem Jahr:

Nachdem der neue Vorstand im laufenden GJ noch einen Free Cashflow inkl.

IFRS 16 von bis zu -8 Mio. Euro (MONe: -6,3 Mio. Euro) in Aussicht stellt,

soll dieser ab 2024 nachhaltig positiv sein. Dazu wurden folgende

Zielsetzungen verkündet: Umsatz-CAGR 2022 bis 2025 von 7 bis 8%

(implizierter Umsatz 2025: 212 bis 218 Mio. Euro), EBITDA-Marge 2025e von 7

bis 8% (impliziertes EBITDA 2025: 14,8 bis 17,4 Mio. Euro), positiver

Jahresüberschuss ab 2025. Die Skalierung soll allen voran aus einer

angestoßenen Veränderung im Umsatzmix resultieren. Während der unter

Preisdruck stehende reine Infrastrukturbetrieb heute zwei Drittel der

Konzernerlöse erzielt, soll die Quote bei nur noch leichtem Wachstum

zugunsten der Beratungs- & Entwicklungsleistungen auf einen 50/50-Split

sinken. Da vor allem die Applikationsbetreuung von den CIOs heute noch oft

eigenständig verantwortet wird, ist hierfür die Verdrängung von

Wettbewerbern laut Vorstand nicht zwingend erforderlich. Vielmehr muss sich

q.beyond tiefer in die Wertschöpfungskette seiner Kunden integrieren.

Fazit: Zwar wird das Jahr 2023 ertragsseitig noch herausfordernder als

bisher gedacht. Die mittelfristigen Perspektiven sind auf dem aktuellen

Bewertungsniveau dennoch vielversprechend. Nach Anpassung des

Bewertungsmodells bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit reduziertem

Kursziel von 1,20 Euro (zuvor: 1,40 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/26667.pdf

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Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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