BALDA nach Q3
10.11.10 17:13
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Jochen Reichert, Analyst von Warburg Research, stuft die Balda-Aktie (ISIN DE0005215107 / WKN 521510) unverändert mit "halten" ein.
Derzeit werde die Balda-Aktie mit einem Discount zur Börsenbewertung von TPK von mehr als 33% gehandelt - eine gute Einstiegsmöglichkeit?
Die Zeitreihe zeige die Dramatik des Kerngeschäfts: Die Aktivitäten in Asien hätten in Q3/2008 zusammen einen Umsatz von EUR 167 Mio. erzielt. In Q3/2010 habe der Wert nur noch bei EUR 38 Mio. gelegen - ein Einbruch von 77% innerhalb von zwei Jahren. Würden allein die Umsätze mit Handset-Produzenten verglichen werden, würde sich sogar ein Rückgang von 87% ergeben. Die Gründe für die hohe Fallgeschwindigkeit lägen in der hohen Abhängigkeit von SonyEricsson, hohem Preis- und Wettbewerbsdruck seitens asiatischer Konkurrenten sowie (bisher) fehlender Neuprojekte.
Als Nischenplayer müsse Balda unter Beweis stellen, dass mit den neuen Projekten und den neuen Produktionshallen erstens nachhaltig positive operative Erträge erzielt werden könnten und zweitens eine höhere Rendite als die Kapitalkosten erwirtschaft werden könne. Abzuwarten bleibe auch, ob das neu aufgebaute Segment Electronic Products (Umsatz in Q3/2010: EUR 11,2 Mio. +19% gegenüber Q2/2010) in die Profitabilität geführt werden könne.
Obwohl auch das Segment Medical in den ersten neun Monaten einen Umsatzrückgang von 20% auf rund EUR 20 Mio. zu verzeichnen habe, dürfte Medical mit hoher Wahrscheinlichkeit das einzige Segment mit einer langfristigen Perspektive sein. In 2010 seien viele langjährige Projekte ausgelaufen und ein Großteil der neuen Projekte werde erst in 2011 umsatzwirksam. Daher sollte der Bereich in 2011e wieder auf einen Wachstumspfad zurückkommen.
Hinter der Yield Return Investment (YRI) Ltd., die 27,6% an Balda halten würden, stehe nach Warburg Research-Informationen die Chiang-Familie, die wiederum Gründer von TPK sei und wesentliche Anteile an TPK halte. Balda habe angedeutet, dass insbesondere der Bereich Medical über Akquisitionen gestärkt werden solle. Hierfür sei aus Warburg Research-Sicht entweder der Verkauf von TPK-Anteilen oder die Aufnahme von FK notwendig (wofür wahrscheinlich TPK-Anteile als Sicherheiten hinterlegt werden könnten). YRI könnte nach Warburg Research-Einschätzung nun weder an einem TPK-Verkauf noch an TPK als Sicherheit Interesse haben und damit worst-case in einem möglichen Interessenskonflikt mit anderen Balda-Aktionären stehen.
Neue Wettbewerber für TPK ab 2011/2012 könnten zu einer steigenden Wettbewerbsintensität führen. Die Foxconn-Gruppe (ISIN KYG365501041 / WKN A0DP3Y) (weltgrößter Auftragsfertiger für elektronische Güter wie Smartphones, Laptops, etc.) unterhalte umfangreiche Kundenbeziehungen zu Apple und könnte in den Touch-Markt innerhalb der nächsten zwölf Monate einsteigen.
Operativ dürfte Balda aufgrund der starken Entwicklung bei Medical sowie der Auftragspipeline im Bereich MobileCom in 2011e den Turnaround schaffen. Jedoch werde neu von einer schwächeren Ertragsentwicklung ausgegangen. Die EPS würden sich für 2011e und 2012e aufgrund des Ergebnisbeitrags der TPK sowie der deutlich reduzierten Steuerquote um 7,0% bzw. um 5,9% erhöhen.
Aufgrund der Komplettwandlung einer Anleihe erhöhe sich die Aktienzahl um rund 4,9 Mio. auf 58,9 Mio. Für TPK würden die Analysten von einem fair value von Taiwan Dollar 500 ausgehen. Das entspreche einem EV/EBITDA 2011e von 17,8 (Annahme: EBITDA-Anstieg von ca. 50% in 2011e). Pro Balda-Aktie entspreche das einem fair value von EUR 7,00. Das operative Kerngeschäft von Balda werde derzeit mit EUR 0,72 pro Aktie bewertet. Aufgrund des fehlenden Zugangs zu TPK, der Wechselkursrisiken im Zusammenhang mit TPK sowie der möglichen Interessenskonflikte werde ein Abschlag auf den TPK-fair value von Taiwan Dollar von 20% vorgenommen. Somit ergebe sich ein neues SOTP-Kursziel von EUR 6,30 (alt: EUR 6,90).
Das Rating der Analysten von Warburg Research für die Balda-Aktie lautet weiter "halten". (Analyse vom 10.11.2010) (10.11.2010/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens.
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen betreuen die analysierte Gesellschaft am Markt. Weitere mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
Derzeit werde die Balda-Aktie mit einem Discount zur Börsenbewertung von TPK von mehr als 33% gehandelt - eine gute Einstiegsmöglichkeit?
Die Zeitreihe zeige die Dramatik des Kerngeschäfts: Die Aktivitäten in Asien hätten in Q3/2008 zusammen einen Umsatz von EUR 167 Mio. erzielt. In Q3/2010 habe der Wert nur noch bei EUR 38 Mio. gelegen - ein Einbruch von 77% innerhalb von zwei Jahren. Würden allein die Umsätze mit Handset-Produzenten verglichen werden, würde sich sogar ein Rückgang von 87% ergeben. Die Gründe für die hohe Fallgeschwindigkeit lägen in der hohen Abhängigkeit von SonyEricsson, hohem Preis- und Wettbewerbsdruck seitens asiatischer Konkurrenten sowie (bisher) fehlender Neuprojekte.
Als Nischenplayer müsse Balda unter Beweis stellen, dass mit den neuen Projekten und den neuen Produktionshallen erstens nachhaltig positive operative Erträge erzielt werden könnten und zweitens eine höhere Rendite als die Kapitalkosten erwirtschaft werden könne. Abzuwarten bleibe auch, ob das neu aufgebaute Segment Electronic Products (Umsatz in Q3/2010: EUR 11,2 Mio. +19% gegenüber Q2/2010) in die Profitabilität geführt werden könne.
Obwohl auch das Segment Medical in den ersten neun Monaten einen Umsatzrückgang von 20% auf rund EUR 20 Mio. zu verzeichnen habe, dürfte Medical mit hoher Wahrscheinlichkeit das einzige Segment mit einer langfristigen Perspektive sein. In 2010 seien viele langjährige Projekte ausgelaufen und ein Großteil der neuen Projekte werde erst in 2011 umsatzwirksam. Daher sollte der Bereich in 2011e wieder auf einen Wachstumspfad zurückkommen.
Neue Wettbewerber für TPK ab 2011/2012 könnten zu einer steigenden Wettbewerbsintensität führen. Die Foxconn-Gruppe (ISIN KYG365501041 / WKN A0DP3Y) (weltgrößter Auftragsfertiger für elektronische Güter wie Smartphones, Laptops, etc.) unterhalte umfangreiche Kundenbeziehungen zu Apple und könnte in den Touch-Markt innerhalb der nächsten zwölf Monate einsteigen.
Operativ dürfte Balda aufgrund der starken Entwicklung bei Medical sowie der Auftragspipeline im Bereich MobileCom in 2011e den Turnaround schaffen. Jedoch werde neu von einer schwächeren Ertragsentwicklung ausgegangen. Die EPS würden sich für 2011e und 2012e aufgrund des Ergebnisbeitrags der TPK sowie der deutlich reduzierten Steuerquote um 7,0% bzw. um 5,9% erhöhen.
Aufgrund der Komplettwandlung einer Anleihe erhöhe sich die Aktienzahl um rund 4,9 Mio. auf 58,9 Mio. Für TPK würden die Analysten von einem fair value von Taiwan Dollar 500 ausgehen. Das entspreche einem EV/EBITDA 2011e von 17,8 (Annahme: EBITDA-Anstieg von ca. 50% in 2011e). Pro Balda-Aktie entspreche das einem fair value von EUR 7,00. Das operative Kerngeschäft von Balda werde derzeit mit EUR 0,72 pro Aktie bewertet. Aufgrund des fehlenden Zugangs zu TPK, der Wechselkursrisiken im Zusammenhang mit TPK sowie der möglichen Interessenskonflikte werde ein Abschlag auf den TPK-fair value von Taiwan Dollar von 20% vorgenommen. Somit ergebe sich ein neues SOTP-Kursziel von EUR 6,30 (alt: EUR 6,90).
Das Rating der Analysten von Warburg Research für die Balda-Aktie lautet weiter "halten". (Analyse vom 10.11.2010) (10.11.2010/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens.
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen betreuen die analysierte Gesellschaft am Markt. Weitere mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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