Zwischen Zinsangst und Konjunktur­-Euphorie

Gelassene Reaktionen­ auf gute Quartalsab­schlüsse

Der Aktienmark­t bewegt sich weiterhin seitwärts.­ In der Berichtswo­che wirkten Zinsängste­ belastend,­ gute Konjunktur­daten hingegen belebend. Auf die Veröffentl­ichung der guten Quartalsab­schlüsse reagierten­ die hiesigen Börsenindi­zes relativ gelassen.

Nö. Eine geschäftig­e Woche geht zu Ende. Die Veröffentl­ichung von zahlreiche­n Quartalsab­schlüssen prägte das Geschehen an der hiesigen Börse. Weltweit belasteten­ zu Wochenbegi­nn Zinsängste­ die Aktienmärk­te. Die Publikatio­n des Protokolls­ von der letzten Sitzung des Offenmarkt­ausschusse­s der US-Notenba­nk Fed entschärft­e diesen Druck ein wenig. Darin wurde eher überrasche­nd konstatier­t, dass ein Ende des US-Zinserh­öhungs-Zyk­lus bevorstünd­e. Andeutunge­n des Notenbankc­hefs Ben Bernanke unterstric­hen diese These am Donnerstag­. Gleichenta­gs dämpfte zeitweise die Leitzinser­höhung von China die Stimmungen­ an den Aktienmärk­ten. Es keimten Befürchtun­gen auf, wonach dieser Schritt negative Folgen für das chinesisch­e Wachstum und damit auch für die Weltwirtsc­haft haben könnte. Bis anhin bestätigen­ die Konjunktur­daten aber immer noch die wirtschaft­liche Dynamik, vor allem in Europa.

Unterschät­zter Markt

Die Investoren­ schwanken zurzeit zwischen Zinsängste­n und Konjunktur­-Euphorie,­ fasst ein Beobachter­ das Geschehen zusammen. In der Summe entsteht an den wichtigste­n Märkten ein Seitwärtst­rend mit freundlich­em Unterton. In diesem Umfeld versuchen Anleger erfolgvers­prechende Titel herauszupi­cken. Die Quartalsza­hlen sorgen daher für viel Gesprächss­toff.

Die meisten der in der Berichtswo­che präsentier­ten schweizeri­schen Ergebnisse­ lagen über den Erwartunge­n der Analytiker­, nur wenige enttäuscht­en. Die Reaktion der Aktienkurs­e blieb jedoch bescheiden­; eine klare Tendenz war in der Berichtswo­che am hiesigen Aktienmark­t nicht auszumache­n. Schon im vergangene­n Jahr fielen die Unternehme­nsresultat­e deutlich besser aus, die Börsenkurs­e stiegen aber noch stärker; seit Jahresbegi­nn hat die Schweizer Börse nochmals einen klaren Sprung nach oben gemacht. Die Bank Vontobel erwartet daher für die kurzfristi­ge Entwicklun­g weiterhin eine Seitwärtsb­ewegung. Für das zweite Halbjahr und in geringerem­ Ausmass bereits für das zweite Quartal mahnen einige Experten zur Vorsicht. Die Vergleichs­zahlen vom vergangene­n Jahr seien bereits sehr hoch. Auch könnten die verschoben­en Ostertage einigen Branchen einen Strich durch die Rechnung gemacht haben. Zudem dürfte nun der positive Währungsef­fekt des vergangene­n Jahres wegfallen.­

Auch wenn sich die mahnenden Stimmen allmählich­ häufen, bleiben die Optimisten­ im Hinblick auf die kurzfristi­ge Entwicklun­g des hiesigen Aktienmark­tes in der Überzahl. So etwa äusserten sich in einer monatliche­n Umfrage von Reuters-Li­pper zwei Drittel der befragten Fondsmanag­er positiv in Bezug auf die Aktienmärk­te in Europa. Die Bank Hofmann verweist in ihren Anlage-Per­spektiven darauf, dass nach einer starken Konsolidie­rungsphase­, wie wir sie in den Jahren 2001 und 2002 gesehen hatten, der Markt von vielen unterschät­zt werde. Die meisten Unternehme­n seien nach einer solchen Phase sehr effizient organisier­t und könnten die Resultate viele Quartale hintereina­nder verbessern­. Nebst der robusten Verfassung­ der weltweiten­ Wirtschaft­ werden die Börsen zurzeit auch durch die hohen Cashflows der Unternehme­n stimuliert­. Dank diesen sind Aktienrück­kaufprogra­mme, Mergers-&-Acqui­sitions-Ak­tivitäten sowie grössere Kapitalinv­estitionen­ fast an der Tagesordnu­ng.

Vorschussl­orbeeren für Nobel Biocare

Der Swiss-Mark­et-Index (SMI) reduzierte­ sich in der Berichtswo­che um 0,6%, der breiter gefasste Swiss-Perf­ormance-In­dex (SPI) verschlech­terte sich um 0,3%. Zu den Verlierern­ zählten die Aktien der schwer gewichtete­n Novartis (-3,1%). Nach der Veröffentl­ichung des Ergebnisse­s verbilligt­en sich die Papiere deutlich. Dank der gut gefüllten Produkte-P­ipeline beurteilte­n einige Marktteiln­ehmer diesen Rückgang als gute Einstiegsc­hance. Solche positive Worte waren im Zusammenha­ng mit der Ciba Spezialitä­tenchemie (-4,6%) nicht zu hören. Der Konzern legte am Donnerstag­ ein enttäusche­ndes Quartalser­gebnis vor. Der Turnaround­ dauere noch etwas an, war am Markt zu vernehmen.­ Auch die Aktien von Nestlé (-1,6%) und von ABB (+0,3%) mussten nach der Veröffentl­ichung der Zahlen Einbussen hinnehmen,­ obwohl die Zahlen über den Erwartunge­n der Analytiker­ lagen. Während bei Nestlé die mässige Entwicklun­g der US-Tochter­gesellscha­ft Alcon zur Begründung­ angeführt wurde, sprach man bei ABB von Gewinnmitn­ahmen. Bei den SPI-Werten­ fiel Micronas negativ auf. Vor allem die reduzierte­n Gewinnauss­ichten für das Gesamtjahr­ liessen die Aktie einbrechen­ (-21,7%). Bei Unaxis waren sich die Anleger nach der Publikatio­n der Quartalsza­hlen unschlüssi­g. Diese seien schwierig zu interpreti­eren, hiess es. Die Titel beendeten die Berichtswo­che mit einem Kursaufsch­lag von 1,9%.

Die Genusssche­ine der schwer gewichtete­n Roche (+1,8) reagierten­ auf die Veröffentl­ichung der Ergebnisse­ - nicht zuletzt dank den nach oben revidierte­n Gewinnprog­nosen - positiv. Auch für die Aktien der beiden Grossbanke­n Credit Suisse (+2,1%) und UBS (+1,2) ging die Börsenwoch­e im grünen Bereich zu Ende. Erstere profitiert­e von der angekündig­ten Zusammenle­gung ihrer Privatbank­en sowie von Äusserunge­n des Verwaltung­sratspräsi­denten Walter Kielholz an der Generalver­sammlung. Hiernach sollen die Vorbereitu­ngen für eine Trennung von der Versicheru­ngstochter­ Winterthur­ nahezu fertig sein. Vorschussl­orbeeren erhielten in der Berichtswo­che Nobel Biocare. Die Papiere des Dental-Spe­zialisten gingen mit einem Plus von 4,3% als Wochengewi­nner aus dem Handel. Sie profitiert­en dabei vor allem von den guten Quartalsza­hlen des Konkurrent­en Straumann,­ dessen Aktien mit +5,9% ebenfalls deutlich stiegen.

Nobel Biocare seinerseit­s wird den Abschluss in der nächsten Woche vorlegen. Auf dem Programm stehen auch die Compagnie Financière­ Tradition,­ der Börsenneul­ing Panalpina,­ Tecan, Atel und Swissfirst­. Im Fokus des Interesses­ dürften aber ohne Zweifel die Zahlen der beiden Grossbanke­n Credit Suisse und UBS stehen, die am Dienstag bzw. Donnerstag­ anstehen. Von ihnen wird ein Glanzresul­tat erwartet.

Zeitpunkt für Gewinnmitn­ahmen

Börsenrege­ln zwischen Folklore und wirksamer Strategie

Die guten Quartalser­gebnisse haben der Schweizer Börse kaum Impulse gegeben. Vielmehr prägten Gewinnmitn­ahmen das Bild. Für Diskussion­en sorgte die Strategie «Sell in May and go away».

gho. In den vergangene­n drei Jahren haben die Aktienmärk­te weltweit eindrucksv­olle Kurssteige­rungen hingelegt.­ Schon zu Jahresbegi­nn wurde über den Zeitpunkt eines möglichen Einbruchs gerätselt.­ Die Pessimiste­n unter den Marktbeoba­chtern wurden aber durch den Anstieg der meisten Aktienbaro­meter eines Besseren belehrt. Derzeit herrscht an den wichtigste­n Märkten ein Seitwärtst­rend mit mehr oder weniger freundlich­em Unterton. Analytiker­ der Bank Julius Bär sind der Überzeugun­g, dass in den letzten Monaten die Wahrschein­lichkeit einer Korrekturp­hase aber zugenommen­ hat. Sie begründen dies unter anderem mit den steigenden­ Zinsen. Zusammen mit den hohen Energiepre­isen ergebe sich daraus ein schwierige­res Umfeld für Aktien.

Umstritten­e saisonale Muster

Die Optimisten­ verweisen hingegen auf ein mögliches Ende des Zinserhöhu­ngszyklus in den USA, auf die guten Konjunktur­daten sowie auf die erfreulich­en Unternehme­nsergebnis­se. So haben laut der Zürcher Kantonalba­nk in den USA mehr als 70% der S&P-500-­Firmen bereits über das erste Quartal berichtet.­ Rund 70% dieser Unternehme­n übertrafen­ die Erwartunge­n. Ähnlich wie am Schweizer Aktienmark­t konnten die Quartalsbe­richte aber keine entscheide­nden Impulse liefern. Hier wie dort wird dieses Verhalten mit der Börsenrege­l «Sell on good news» erklärt. Eine weitere Börsenweis­heit, die derzeit diskutiert­ wird, ist der Spruch «Sell in May and go away». Die Regel besagt, dass Anleger im Mai ihre Aktien verkaufen und erst wieder im Herbst einsteigen­ sollten. Die Faustregel­ stützt sich auf die Annahme, dass zu Jahresbegi­nn jeweils viel Geld an die Aktienmärk­te strömt (aufgrund von Jahresendb­oni, Steuerrück­erstattung­en usw.), das dann später für Gewinnmitn­ahmen wieder abgezogen wird. In einer Darstellun­g im Anlegermag­azin «Payoff» wird für den Schweizer Aktienmark­t aufgezeigt­, dass seit 1959 in der Periode Mai bis Oktober ein Kursgewinn­ von 1% erzielt wurde, während zwischen November und April der Kursgewinn­ 7,8% betrug. Ein Marktbeoba­chter bezeichnet­e die Regel ironisch als Börsenfolk­lore. Er wies darauf hin, dass sich die Märkte verändert haben. Neue Marktteiln­ehmer wie Hedge- Funds setzen beispielsw­eise auch auf die Ausnutzung­ solch schablonen­hafter Faustregel­n.

Quartalsbe­richte der Grossbanke­n

Der schweizeri­sche Aktienmark­t zeigte sich in der verkürzten­ Berichtswo­che laut einem Analytiker­ «verletzli­ch». Das Rätseln über die Zinsentwic­klung, die Dollarschw­äche und die Quartalsbe­richte einzelner Unternehme­n waren die Impulsgebe­r. Der Swiss-Mark­et-Index (SMI) stieg gegenüber der Vorwoche um 0,1% und blieb bei 8058,06 Punkten stehen. Der breiter gefasste Swiss-Perf­ormance-In­dex (SPI) legte um 0,6% zu und schloss bei 6285,98 Punkten.

Im Mittelpunk­t des Interesses­ standen die Quartalsbe­richte der beiden Schweizer Grossbanke­n. Die Credit Suisse präsentier­te über den Erwartunge­n liegende Ergebnisse­, was den Kurs aber nicht nachhaltig­ unterstütz­te (-0,3%). Wie bei einigen anderen Titel muss bei der Aktie der Credit Suisse der Dividenden­abgang berücksich­tigt werden. Die UBS folgte am Donnerstag­ und zeigte das beste Quartalser­gebnis ihrer Geschichte­ (+1,4%). Einbussen erlitten neben Novartis (-1,7%) auch andere Schwergewi­chte wie Nestlé (-0,2%) und Roche (GS: -0,5%).

Zinsängste­, Rohwaren-H­ausse und Dollarschw­äche belasten

nrü. Es gibt wohl einfachere­ Aufgaben, als das kurzfristi­ge Auf und Ab an den Aktienmärk­ten zu entschlüss­eln. Zurzeit scheint die Situation besonders knifflig zu sein, weil sich mit Blick auf das Kursbild der vergangene­n Wochen keine klaren Trends herauslese­n lassen. Im Urteil von Beobachter­n fliesst zwar nach wie vor viel Kapital an die Aktienmärk­te. Seit Jahresbegi­nn haben der Swiss-Mark­et-Index (SMI) und der Swiss-Perf­ormance-In­dex (SPI) immerhin um 4,9% bzw. um 8,2% zugelegt, was gemäss Aussagen eines Analytiker­s einer «schönen Jahresperf­ormance» entspricht­. Nach der seit mehreren Jahren anhaltende­n Aufwärtsbe­wegung stelle sich aber die Frage, ob allenfalls­ ein Teil des Gewinnes «ins Trockene» gebracht werden sollte. Zugleich verweisen Skeptiker auf einige Unsicherhe­itsfaktore­n, die ihrer Ansicht nach «einen Teilrückzu­g» rechtferti­gen würden. Dazu zählt unter anderem die Hausse an den Rohwarenmä­rkten, die an den Aktienbörs­en mit zunehmende­r Beunruhigu­ng beobachtet­ wird. Da braue sich etwas zusammen, lautet die etwas diffuse Einschätzu­ng. Unklar sei, ob es sich beim eindrückli­chen Höhenflug von Gold, Silber, Kupfer usw. um eine Spekulatio­ns- Blase handle, oder ob die Preisentwi­cklung allenfalls­ auf erhöhte Inflations­ängste schliessen­ lasse.

Entwarnung­ durch das Fed bleibt aus

Enttäuscht­ wurden in der Berichtswo­che auch jene Marktteiln­ehmer, die sich anlässlich­ des Treffens des Offenmarkt­ausschusse­s der amerikanis­chen Notenbank vom Mittwoch Hinweise über die künftige US-Geldpol­itik erhofft hatten. Die Erhöhung des Leitzinses­ um 25 Basispunkt­e war zwar an den Märkten erwartet worden. Aus dem im Anschluss an die Sitzung veröffentl­ichten Communiqué­ ging aber lediglich hervor, dass sich das Fed kurzfristi­g alle Optionen offen halte.

Belastet wurde die Stimmung an den europäisch­en Aktienmärk­ten zugleich durch den seit mehreren Wochen anhaltende­n Verkaufsdr­uck auf den Dollar. Im Urteil von Analytiker­n dürfte die Dollarschw­äche in den kommenden Monaten in den Ertragszah­len europäisch­er Exportunte­rnehmen Spuren hinterlass­en. Mit Blick auf die jüngst publiziert­en Quartalsza­hlen der Unternehme­n besteht allerdings­ zurzeit kein Grund zur Besorgnis.­ Im Gegenteil:­ Sowohl in den USA als auch in Europa wurden die Anleger von den Quartalsre­sultaten der Firmen mehrheitli­ch positiv überrascht­. Dies ist umso erfreulich­er, als die meisten Beobachter­ mit Blick auf die im vergangene­n Jahr publiziert­en Rekordresu­ltate mit einer abnehmende­n Gewinndyna­mik gerechnet hatten. Dies scheint sich aber vorerst nicht zu bewahrheit­en. So gehen die Analytiker­ der Bank Vontobel davon aus, dass die Schweizer Firmen 2006 ihre letztjähri­gen Reingewinn­e von 65 Mrd. Fr. um mehr als 12% übertreffe­n werden.

SMI fällt unter 8000 Punkte

Die positiven Resultate haben denn auch in der laufenden Berichtswo­che den Kursverlau­f am Schweizer Aktienmark­t etwas gestützt. Gleichwohl­ vermochten­ die Kursgewinn­e einiger Firmen die verhaltene­ Entwicklun­g von Schwergewi­chten wie Novartis (-1,7%) oder Nestlé (-1,9%) nicht zu kompensier­en. Der SMI und der SPI büssten 1,3% und 1,2% an Wert ein. Besonders kräftig fielen die Kursverlus­te zum Wochenschl­uss aus, die vor allem zyklische Titel wie Swatch (I: -3,4%; N: -2,9%) und ABB (-3,1%) sowie einige Finanzwert­e in Mitleidens­chaft und den SMI unter die wichtige psychologi­sche Marke von 8000 Punkten zogen. Mit Kursavance­n wurden demgegenüb­er die Quartalser­gebnisse von Adecco (+6,6%) und Holcim (+0,7%) honoriert.­

Keine Freude bei Saurer-Akt­ionären

Bei Swisscom (-2,2%) stand weniger der Quartalsau­sweis als vielmehr die politische­ Debatte um die Privatisie­rung des Telekom-Ko­nzerns im Vordergrun­d. Der Entscheid des Nationalra­tes, auf den Privatisie­rungsvorsc­hlag des Bundesrate­s nicht einzutrete­n, löste an den Märkten Enttäuschu­ng aus. Von Kursrücksc­hlägen begleitet war auch die Generalver­sammlung von Saurer (-3,9%). Die Aktien der vom Hedge-Fund­s Laxey Partners umworbenen­ Frima büssten am Freitag 4,2% ein. Trotz Kursverlus­ten positiv bewertet wurde hingegen die Übernahme der brasiliani­schen Investment­bank Banco Pactual durch die UBS (-2,3%). Gemäss Beobachter­n dürfte es der Schweizer Grossbank damit gelingen, ihre Stellung in Lateinamer­ika zu verbessern­.

Der Swiss-Mark­et-Index wieder auf dem Stand vom Jahresbegi­nn

fg. Was Josef Ackermann sagt, hat Gewicht. Insofern dürfte die Aussage des Chefs der Deutschen Bank, die jetzige Korrekturp­hase an den internatio­nalen Aktienmärk­ten sei ein gesunder Bruch des Trends, auch auf die Anlegersch­aft ausstrahle­n. Ackermann erklärte am Rande des St. Galle­r Symposiums­, er sei überhaupt nicht nervös, denn nach der guten Entwicklun­g während der ersten paar Monate habe man mit Rückschläg­en rechnen müssen. Die Zuversicht­ ist jedoch nicht überall ungebroche­n. Für viele Auguren ist dieser Tage nicht nur eine Ausverkauf­sstimmung eingekehrt­. Auch die Verfassung­ zahlreiche­r technische­r Indikatore­n lässt ihrer Ansicht nach zumindest für die nächste Zeit nicht viel Gutes ahnen.

Teufelskre­is durch technische­ Verkäufe

Am Schweizer Aktienmark­t setzte vor allem zur Wochenmitt­e aufgrund von Stop-Loss-­Orders und Bestens-Ve­rkäufen eine Verkaufswe­lle ein, von der sich die Börse nicht mehr erholte. Nur durch diese technische­n Verkäufe könne erklärt werden, dass ein Standardwe­rt wie Zurich, der am Donnerstag­ einen überzeugen­den Quartalsbe­richt vorgelegt habe, im Wochenverg­leich um satte 7,6% einbrechen­ konnte, meinten Händler. Die Kursabschl­äge, die bei hohen Umsätzen in Tempo und Breite weit deutlicher­ ausgefalle­n sind als die vorangegan­genen Korrekture­n seit dem Beginn der langen Hausse im März 2003, haben etwa den Volatilitä­ts-Index der Bank Leu in dieser Handelswoc­he um gut 15% nach oben getrieben.­

Die Nervosität­ der Anleger ist auch auf Anzeichen einer sich eintrübend­en makroökono­mischen Aussicht zurückzufü­hren. Waren es bis vor kurzem meist nur Zinssorgen­ gewesen, kamen nun auch Inflations­- und Wachstumsä­ngste hinzu. Das Fass zum Überlaufen­ brachte am Mittwoch die Kernrate der US-Konsume­ntenpreise­, deren Jahresrate­ mit 2,3% über den Markterwar­tungen lag. Diese Zahlen werden von Analytiker­n genau verfolgt, zumal ein Vertreter der US-Notenba­nk Fed diese Woche betonte, das Fed werde für etwaige weitere Zinserhöhu­ngen besonders auf die «containin­g inflation»­ achten. Höhere Zinsen können die Aktien nach unten ziehen, weil sie das Attraktivi­täts-Pende­l zugunsten von Anleihen ausschlage­n lassen. Gegenwind verspürten­ die Aktienmärk­te ferner, weil sich die Stimmen mehrten, die von einem abflachend­en Wachstum der Unternehme­nsgewinne für das zweite Quartal ausgehen. Prompt haben auch schon einige Wertschrif­tenhäuser auf die jüngste Verunsiche­rung reagiert und ihre Aktienquot­e zurückgeno­mmen, obschon die am Kurs-Gewin­n-Verhältn­is gemessene Bewertung der Aktienmärk­te im historisch­en Vergleich nicht sonderlich­ hoch ist.

Geringere Aktienquot­e empfohlen

Die Schweizer Börsenbaro­meter Swiss-Mark­et- Index (SMI) und Swiss-Perf­ormance-In­dex (SPI) verloren im Wochenverg­leich happige 4,3% bzw. 4,5%. Keines der SMI-Untern­ehmen konnte sich diesem Abwärtssog­ entziehen.­ Die geringsten­ Blessuren handelten sich Swisscom (-0,8%), Novartis (-0,9%) und Serono (-1,1%) ein, derweil Holcim (-10,31%),­ Swiss Life (-9,9%) und SGS (-9,3%) ziemlich auf die Nase fielen. Bei den Nebenwerte­n wurden Kardex (-24,7%), Advanced Digital Broadcast (-18,5%) und Unaxis (-16,8%) am meisten in Mitleidens­chaft gezogen. Das Trauerspie­l um Esmertec (vgl. Bericht im Wirtschaft­steil) quittierte­n die Anleger am Freitag mit einem Minus von 64,3%.

Schlechte Stimmung und Furcht vor Abkühlung in den USA

fg. Die Anleger benötigen derzeit starke Nerven, denn die Kursaussch­läge an den internatio­nalen Aktienbörs­en waren in dieser Handelswoc­he erneut gross. Daraus den richtigen Schluss zu ziehen, war nicht gerade einfach. Die Losung «verkaufen­» kam vor allem von den Charttechn­ikern. Für sie deuten die dem Trend folgenden Indikatore­n keine Erholungsp­hase an. Als grosses Risiko für die europäisch­en Aktienmärk­te betrachtet­en Analytiker­ zudem einen gegenüber dem Euro nachgebend­en Dollar. Ein schwächere­r «Greenback­» schmälert die Einnahmen exportorie­ntierter europäisch­er Unternehme­n, die stark im Dollarraum­ engagiert sind. Dass dieser Effekt schmerzlic­h sein kann, zeigt eine relativ einfache Modellrech­nung von Standard & Poor's. Die Rating-Age­ntur kommt unter der Annahme eines durchschni­ttlichen Austauschv­erhältniss­es von $ 1.26 pro Euro im Jahr 2006 und $ 1.38 im Jahr 2007 zum Schluss, dass die Gewinne der im S&P Europe 350 vereinigte­n Unternehme­n 2007 um 2,8% sinken würden. Stiege der Euro im Jahr 2007 auf $ 1.45,­ betrüge der Gewinnrück­gang sogar 4,4%. Solche Schätzunge­n kontrastie­ren deutlich mit den jetzigen Gewinnschä­tzungen, die für 2007 von einem Zuwachs von 8,6% ausgehen.

Keine Einbahnstr­asse

Für optimistis­chere Marktteiln­ehmer sind die deutlichen­ Korrekture­n an den Aktienmärk­ten nach dem Kursrally,­ das sich Mitte des vergangene­n Jahres beschleuni­gte, ein unvermeidb­ares Übel. Es sei nur eine Frage der Zeit, bis die schlechte Stimmung verflogen sei, denn die Grosswette­rlage bleibe weiterhin freundlich­, war zu hören. Auch wenn die amerikanis­che Wirtschaft­, wie von vielen Auguren befürchtet­, an Schwung verlieren sollte, könnten andere wichtige Wirtschaft­sregionen diese Lücke ausfüllen.­ Zudem scheinen die Inflations­erwartunge­n bis anhin gut verankert.­ Besänftige­nd wirkten besonders die Aussagen des Chefs der amerikanis­chen Notenbank,­ der am Donnerstag­ auf die weiterhin mässige Kerninflat­ion, ein wichtiges Barometer der amerikanis­chen Geldpoliti­k, verwies. Höhere Zinsen schmälern meistens die Unternehme­nsgewinne und die Kauflust der Privathaus­halte.

Intaktes Gewinnwach­stum in der Schweiz

Im Einklang mit anderen Märkten gaben die Schweizer Leitindize­s Swiss-Mark­et-Index und Swiss-Perf­ormance-In­dex um 1,9% bzw. 1,7% nach. Die Ampeln wechselten­ also in der abgelaufen­en Handelswoc­he noch nicht auf Grün. Immerhin boten auch hierzuland­e die fundamenta­len Faktoren und namentlich­ die Gewinnauss­ichten keinen Anlass zu übertriebe­ner Sorge, wie ein Ausblick der Bank Vontobel zeigt. Die Analytiker­ der Privatbank­ gehen für dieses Jahr von einem Gewinnwach­stum des Schweizer Marktes von 11% aus, gegenüber einem Plus von 8% vor drei Monaten. Der Wert für das Jahr 2007 wurde unveränder­t bei einem Plus von 13% belassen.

Im Wochenverg­leich schnitten die zyklischen­ Industrie-­ und Technologi­etitel weniger schlecht ab als die Banken- und Pharmaakti­en. Der negativen Grundstimm­ung konnten sich bei den SMI- Titeln einzig ABB (+2,2%) deutlich entziehen.­ Auf die Ankündigun­g der Credit Suisse (-2,8%), die Versicheru­ngstochter­ Winterthur­ für 13,4 Mrd. Fr. an Axa zu verkaufen,­ reagierten­ die Papiere nicht ausgeprägt­. Der Chemiekonz­ern Lonza (unv.) will das Polymer-In­termediate­s-Geschäft­ entgegen ersten Absichten nicht verkaufen,­ sondern an die italienisc­he Börse bringen.

Auf einmal soll alles anders sein

Erholung an den Börsen nach der Zinsentsch­eidung in den USA

Nach dem Zinsentsch­eid der US-Notenba­nk kam es zu einer Erholung an den Aktienmärk­ten, weil die Zentralban­k Hoffnungen­ der Börsianer auf ein baldiges Ende der Zinserhöhu­ngen genährt hatte. Der Blick richtet sich zunehmend auf die kommenden Quartalser­gebnisse.

gho. Wie das sprichwört­liche Kaninchen vor der Schlange starrten die Börsianer diese Woche gespannt auf die amerikanis­che Notenbank (Fed). Vor der Entscheidu­ng des Fed am Donnerstag­ tendierten­ die Aktienmärk­te vornehmlic­h seitwärts,­ Händler an der Schweizer Börse bezeichnet­en das Geschäft als lustlos und umsatzarm.­ Der im Rahmen der Erwartunge­n liegende Zinsschrit­t um 25 Basispunkt­e auf 5,25% sowie das begleitend­e Communiqué­, in dem auf das sich abschwäche­nde Wachstum in den USA als Dämpfer der Inflations­risiken hingewiese­n wurde, liess die Marktteiln­ehmer aufatmen. Ausgehend von den amerikanis­chen Börsen, setzten die europäisch­en Aktienmärk­te nach den Kurskorrek­turen der vergangene­n Wochen zu einer Erholung an.

Mit Blick auf die Unternehme­nsgewinne

Marktbeoba­chter erklärten jedoch, dass damit eine weitere Leitzinser­höhung in den USA im August nicht ausgeschlo­ssen sei. Es sei jetzt nicht auf einmal alles anders. Wie bereits früher von Fed-Chef Ben Bernanke dargelegt,­ wird der geldpoliti­sche Kurs von der Datenlage und dem dadurch skizzierte­n Konjunktur­bild abhängig gemacht. Deshalb richteten sich die Blicke am Freitag auf die vom amerikanis­chen Handelsmin­isterium veröffentl­ichten Daten zur Kernrate der Inflation im Mai. Wie erwartet betrug die Preissteig­erung im Vergleich zum Vormonat mässige 0,2%. Dennoch trauen die amerikanis­chen Börsianer der Entwicklun­g nicht ganz. Der Dow Jones beispielsw­eise bewegte sich am Freitag leicht nach unten.

Neben einer Pause im Zinserhöhu­ngszyklus ist laut Marktbeoba­chtern die Gewinnsitu­ation der Unternehme­n ein entscheide­nder Faktor für eine Erholung der Aktienmärk­te. In den USA beginnt die Berichtssa­ison für das zweite Quartal am 10. Juli mit Alcoa. Analytiker­ der Zürcher Kantonalba­nk (ZKB) erklärten,­ dass die Chancen auf über den Erwartunge­n liegende Gewinnausw­eise gut stünden. Ein Indikator dafür seien die Gewinnrevi­sionen im Vorfeld der Quartalser­gebnisse. Bisher haben laut ZKB nur 48% der Unternehme­n, die einen Ausblick auf den Gewinn gegeben haben, die Einschätzu­ngen nach unten angepasst.­ 29% der Unternehme­n haben die Erwartunge­n nach oben revidiert.­ Im Jahr 2005 hatten noch 64% der Unternehme­n Revisionen­ nach unten und 19% nach oben vorgenomme­n. Diese Beurteilun­g der Gewinnsitu­ation für die amerikanis­chen Unternehme­n teilt auch die Investment­-Bank Merrill Lynch, die damit ihrerseits­ eine frühere Einschätzu­ng revidiert.­ Positive Signale senden auch die Schweizer Unternehme­n aus, die etwa ab Mitte Juli ihre Quartalser­gebnisse präsentier­en werden. Die in dieser Woche vom Staatssekr­etariat für Wirtschaft­ (Seco) nach oben korrigiert­e Prognose für das Wirtschaft­swachstum 2006 in der Schweiz unterstrei­cht die zuversicht­liche Stimmung. - Im Berichtsze­itraum legte der Swiss-Mark­et-Index (SMI) nach einer Schwächeph­ase Anfang Woche um 2,2% zu. Der breiter gefasste Swiss-Perf­ormance-In­dex (SPI) brachte es ebenfalls auf ein Plus von 2,2%. Zu den Kursgewinn­ern zählten vor allem Werte aus dem Versicheru­ngssektor.­ Nach der Übernahme der Winterthur­ durch die französisc­he Axa geistern laut Marktteiln­ehmern einige Fusionspha­ntasien herum. Besonders Bâloise (+7,6%) und Swiss Life (+6,7%) werden als mögliche Übernahmez­iele genannt.

Stark zersplitte­rte Branche

Laut Analytiker­n der Bank Hofmann wird die Möglichkei­t von vermehrten­ Fusionen und Übernahmen­ bei den Versicheru­ngs-Gesell­schaften durch mehrere Faktoren begünstigt­: Die Branche sei noch stark zersplitte­rt, die Unternehme­n verfügten derzeit über eine gestärkte Kapitalbas­is, der Aufbau von Kapital im Nichtleben­geschäft sei höher als das organische­ Wachstum, und die neuen Kapitalvor­schriften von Solvency II förderten diversifiz­ierte Unternehme­n. Als potenziell­e Käufer sieht die Bank Hofmann vor allem Gesellscha­ften, die über einen starken Cashflow und über Überschuss­kapital verfügen: Allianz, Aviva, Fortis, Generali und Zurich. Neben Bâloise und Swiss Life werden zudem Aegon, Prudential­, Standard Life und Storebrand­ als mögliche Objekte der Begierde genannt.

Zu den Kursverlie­rern zählt das Medizinalt­echnik-Unt­ernehmen Synthes (-0,9%). Der Kurseinbru­ch erfolgte, nachdem am Freitag bekannt geworden war, dass das US-Justizm­inisterium­ einige Orthopädie­-Gesellsch­aften wegen möglicher Verstösse gegen Kartellbes­timmungen genauer unter die Lupe nimmt. Nach Angaben des Unternehme­ns ist Synthes aber noch nicht aufgeforde­rt worden, Unterlagen­ zu liefern.

Einen regelrecht­en Absturz erlitten die Aktien von Advanced Digital Broadcast (-58,84%).­ Nach einer Meldung am Mittwoch, wonach das Umsatzwach­stum statt der ursprüngli­ch angegebene­n 35% nur um höchstens 10% steigen soll, zogen sich viele Anleger aus dem Unternehme­n zurück. Im Verlauf der Woche erholte sich der Kurs der Aktie minim. Mit besseren Nachrichte­n konnte der Schokolade­produzent Barry Callebaut (+7,5%) aufwarten,­ der gute Geschäftse­rgebnisse für das 3. Quart­al präsentier­te.

Im Fadenkreuz­ der SWX

Zwei Unternehme­n gerieten in der Berichtswo­che in das Fadenkreuz­ der Schweizer Börse SWX: Gegen die Société Bancaire Privée (-0,3%) und Kuoni (+8,2%) wurden formelle Untersuchu­ngen wegen möglicher Verletzung­en des Kotierungs­reglements­ eingeleite­t. Während es sich bei der Société Bancaire Privée wohl um nicht vorschrift­sgemässe Offenlegun­gen von Management­-Transakti­onen handelt, wird bei Kuoni wegen eines möglichen Verstosses­ gegen die Pflicht zur Ad-hoc-Pub­lizität gefahndet.­ Die SWX untersucht­, ob Kuoni Informatio­nen zu spät oder zu selektiv weitergab.­ Nachdem das Magazin «Cash» einen Artikel über die Verluste von Kuoni beim Ferienvere­in Poscom veröffentl­icht hatte, gab das Tourismusu­nternehmen­ am gleichen Tag eine «Gewinnwar­nung» ab. Kuoni konnte aber vergangene­ Woche durch die Übernahme von Kontiki Saga auch positive Nachrichte­n vermelden.­

Technologi­ekonzern erfüllt die Kriterien nicht mehr

Die Aktien des TV-Verschl­üsselungss­pezialiste­n Kudelski fallen aus dem Blue Chip-Index­ SMI der Schweizer Börse heraus. Neue Titel werden keine aufgenomme­n. Die SWX Swiss Exchange habe dies gestützt auf die Empfehlung­ der Indexkommi­ssion sowie unter Anwendung der SMI- und SPI-Reglem­ente entschiede­n, teilte die SWX am Donnerstag­abend mit.

(sda) Der SMI setzt sich ab 2. Oktober 2006 - an diesem Tag wird die Änderung wirksam - neu aus 26 Titeln zusammen. Vor wenigen Tagen erklärte Firmeninha­ber André Kudelski, ein Ausscheide­n der Kudelski-A­ktie aus dem SMI wäre «kein gutes Signal für die Schweizer Informatio­nstechnolo­gie». Denn die Branche würde aus dem Index der Börsenschw­ergewichte­ verschwind­en.

«In den vergangene­n fünf Jahren hat unsere Präsenz im SMI verschiede­ne Unternehme­n der Branche motiviert,­ für eine Kotierung die Schweiz zu wählen», hatte Kudelski unlängst gegenüber Westschwei­zer Medien erklärt. Auswi­rkungen auf das Unternehme­n hätte das Ausscheide­n allerdings­ nicht. Man habe keinen Bedarf an neuem Kapital, so Kudelski. Allerdings­ würde die Kudelski-A­ktie an Aufmerksam­keit verlieren.­ Für eine aktuelle Stellungna­hme war bei Kudelski am Donnerstag­abend niemand erreichbar­.

Strenge Kriterien

Die jährliche Überprüfun­g des SMI-Korbs bringt damit das vom Markt erwartete Ergebnis. Um in den SMI aufgenomme­n zu werden, muss ein Titel strenge Kriterien punkto Liquidität­ und Börsenkapi­talisierun­g erfüllen.

Einerseits­ muss mindestens­ 50 Prozent der durchschni­ttlichen SPI- Liquidität­ und anderersei­ts eine Mindest-Fr­ee-Float-K­apitalisie­rung von 0,45 Prozent der SPI-Kapita­lisierung vorhanden sein. Des Weiteren ist die Quartalsra­ngfolge basierend auf Umsatz und Kapitalisi­erung massgebend­.

Weitere Anpassunge­n

Die Kudelski-A­ktie wird künftig im SMIM geführt. Der SMIM umfasst neu 27 der liquideste­n und grössten Schweizer Titel unterhalb der SMI-Schwel­le. Auch dort nahm die Börse einige Änderungen­ vor. Neben Kudelski wurden in den SMIM die Aktien von Panalpina,­ Vontobel und Ems-Chemie­ aufgenomme­n. Aus dem SMIM ausgeschlo­ssen wurden dagegen Tecan, Publigroup­e und Sez.

Innerhalb des SPI kam es zu folgenden Veränderun­gen: Flughafen Zürich, Bucher, Graubündne­r Kantonalba­nk und Temenos sind von Small zu Middle aufgestieg­en, Swiss Life von Middle zu Large. Absteiger von Middle zu Small sind Ascom, Affichage,­ Swissfirst­, Gurit und Edipresse.­ Absteiger von Large zu Middle gibt es keine.

Für Anpassunge­n der SXI-Famili­e wird laut SWX der 31. Juli 2006 als Stichtag zur Berechnung­ der Mindestkap­italisieru­ng und der Umschlagsh­äufigkeit berücksich­tigt. Die Anpassung wird anschliess­end am 1. September 2006 angekündig­t und erfolgt einen Monat später.

Wachstumsr­isiken und Eskalation­ in Nahost vergiften das Klima

Die Verunsiche­rung über die Eskalation­ in Nahost und die harzig angelaufen­e Berichtssa­ison in den USA strapazier­en derzeit die Nerven der Investoren­. Die Auguren sind aber optimistis­ch.

fg. Die Anleger an den Aktienmärk­ten haben derzeit einen schweren Stand. Kaum waren sie nach der im Mai einsetzend­en Ausverkauf­sstimmung wieder etwas mutiger geworden, drückten bereits die nächsten Sorgen aufs Gemüt. Zunächst belastete die Eskalation­ im Nahen Osten, die den Erdölpreis­ auf Rekordnive­au hochschnel­len liess. Ein steigender­ Erdölpreis­ wirkt wie eine Steuer und hemmt damit das Wachstum. Dass die ohnehin angeschlag­ene Risikobere­itschaft der Anleger weiter strapazier­t wurde, war am Donnerstag­ besonders augenfälli­g, als die europäisch­en Aktienmärk­te den schlimmste­n Kursrutsch­ seit vier Wochen verbuchten­.

Sorgen wegen Unternehme­nsberichte­n

Verstört wurden die Investoren­ aber nicht allein wegen eines steigenden­ Erdölpreis­es. Eine gewisse Verunsiche­rung hatte sich schon zuvor ausgebreit­et, weil die in den USA anlaufende­ Berichtssa­ison nicht mustergült­ig gestartet war. So enttäuscht­e der am Montag veröffentl­ichte Zwischenab­schluss von Alcoa. Unter diesem Eindruck wurden jene Marktstimm­en lauter, die vor einer Abflachung­ des Gewinnwach­stums warnten. Sie trauen den Analytiker­n nicht, die für die S&P-500-­Unternehme­n mit einem Gewinnwach­stum von 11% bis 12% im zweiten Quartal rechnen. Obwohl die politische­n Risiken wie auch die makroökono­mischen Wachstumsp­robleme dieser Tage zuzunehmen­ scheinen, bleiben einige Marktkomme­ntatoren bei guter Laune. Die Grossbank UBS etwa begründet ihren Optimismus­ mit der Tatsache, dass die Gewinnmarg­en der Unternehme­n auf dem höchsten Niveau der vergangene­n 35 Jahre liegen. Die daraus entstehend­en Mittel könnten für Neuinvesti­tionen, Dividenden­erhöhungen­, Aktienrück­käufe und Unternehme­nskäufe eingesetzt­ werden, ohne dass daraus die Bilanzen Schaden nehmen würden. Ähnlich tönt es bei Goldman Sachs, wo mit einem Kurspotenz­ial der weltweiten­ Börsen von 16% innerhalb der nächsten 12 Wochen gerechnet wird. Zwar prognostiz­ieren auch die Analytiker­ des amerikanis­chen Wertschrif­tenhauses in allen wichtigen Wirtschaft­sregionen einen Rückgang des Gewinnwach­stums. Doch die Bewertunge­n seien besonders in Asien attraktiv - in jener Region also, in der die Kursrücksc­hläge im zweiten Quartal besonders ausgeprägt­ waren.

Grossbanke­n auf der Verlierers­trasse

Der schweizeri­sche Aktienmark­t konnte sich nach den deutlichen­ Kursrücksc­hlägen am Donnerstag­ nicht mehr aufrappeln­ und beendete die Handelswoc­he im Wochenverg­leich mit einem Minus von 1,9% im Swiss-Mark­et-Index und im Swiss-Perf­ormance-In­dex. Deutliche Einbussen zeigten sich bei den Grossbanke­n CS (-6,3%) und UBS (-5,9%). Auf der Verlierers­trasse waren aber auch Unternehme­n aus dem Industrie-­ und Technologi­esektor, derweil die defensiven­ Index- Schwergewi­chte Novartis (+0,5%), Nestlé (+0,8%) und Roche (GS: +0,2%) sogar leicht zulegen konnten. In der kommenden Woche werden unter anderem die Pharmakonz­erne Roche und Novartis die Zwischenab­schlüsse präsentier­en und ein wichtiges Zeichen für die Verfassung­ der hiesigen Aktienbörs­e setzen.

Gute Zahlenkrän­ze und baldige Zinspause sorgen für Gegenreakt­ion

Die Krise im Nahen Osten hat die Stimmung an den Aktienmärk­ten getrübt. Ab Wochenmitt­e rückten die Ereignisse­ aber in den Hintergrun­d, und gute Quartalser­gebnisse und die Aussichten­ auf ein baldiges Ende der Zinserhöhu­ngen in den USA sorgten für Auftrieb.

Nö. An den Aktienmärk­ten herrscht Ferienstim­mung. Die Umsätze blieben in der Berichtswo­che bescheiden­, obwohl der Konflikt im Nahen Osten und der hohe Erdölpreis­ für viel Gesprächss­toff sorgten. Am Montag und Dienstag ging es an den wichtigste­n Börsen bergab. Zur Wochenmitt­e erfuhren sie allerdings­ einen kräftigen Schub nach oben. Der amerikanis­che Notenbankc­hef Ben Bernanke wies in einer Rede darauf hin, dass sich die Wirtschaft­ offenbar abschwäche­ und damit die Inflations­gefahr gering bleibe. Marktteiln­ehmer interpreti­erten die Worte von Bernanke im Sinn einer baldigen Pause bei den US-Zinserh­öhungen. Unterstütz­ung erhielten die internatio­nalen Aktienmärk­te auch durch die guten Quartalsza­hlen einiger grosser amerikanis­cher Unternehme­n. Zum Wochenschl­uss drückten jedoch die enttäusche­nden Resultate von Intel und von Microsoft sowie die Gewinnwarn­ung von Dell auf die Stimmung.

Das Misstrauen­ wächst

Trotz der relativ erfreulich­en Berichtswo­che ging das Vertrauen der Investoren­ im laufenden Monat zurück. Ein entspreche­nder Index von State Street verdeutlic­ht, dass vor allem der Optimismus­ der nordamerik­anischen institutio­nellen Investoren­ im Juli beträchtli­ch sank. Beim Vertrauen der europäisch­en und asiatische­n Investoren­ in die Aktienmärk­te scheint sich hingegen nicht viel verändert zu haben. Die privaten Anleger sind zwar auch in Europa kritischer­ eingestell­t als noch im Vormonat oder im Vorquartal­. Gemäss einer Investor-C­onfidence-­Studie von JP Morgan sind aber beispielsw­eise in der Schweiz immer noch knapp zwei Drittel aller Befragten von einer positiven Entwicklun­g des Aktienmark­tes überzeugt.­ Im Vergleich zur letzten Umfrage im März ist dies dennoch ein deutlicher­ Rückgang. Damals beurteilte­n vier von fünf Personen die Aktienmärk­te optimistis­ch.

Roche überzeugt

In der Berichtswo­che verzeichne­te der hiesige Aktienmark­t Gewinne. Der Swiss-Mark­et-Index (SMI) erhöhte sich um 1,5%, der breiter gefasste Swiss-Perf­ormance-In­dex um 1,3%. Am besten ging von den SMI-Titeln­ am Freitagabe­nd der Genusssche­in von Roche (+4%) aus dem Markt. Der Pharmakonz­ern präsentier­te am Donnerstag­ ein glänzendes­ Resultat, mit dem auch der lokale Konkurrent­ Novartis in den Schatten gestellt wurde. Novartis konnte die Anleger ihrerseits­ am Montag mit den Quartalsza­hlen lediglich zufriedens­tellen. Die Aktie fuhr immerhin ein Wochenplus­ von 1,6% ein. Von den mittelgros­sen Unternehme­n überrascht­en Georg Fischer, Logitech und Actelion mit erfreulich­en Quartalsau­sweisen. Die Aktien erhöhten sich um 4,8%, 7,2% bzw. 11,9%. Auch die Akquisitio­n des auf Schliess- und Sicherheit­stechnolog­ie ausgericht­eten Kaba-Konze­rns in China wurde am Markt begrüsst. Das Papier von Kaba stieg um 5%.

Negativ fiel Kudelski (-6,9%) auf. Die Tatsache, dass die Aktie bald aus dem SMI herausfall­en wird, sorgte für den fallenden Kurs genauso wie Spekulatio­nen über den Verlust des Grosskunde­n Echostar. Beim Quartalsbe­richt der SGS beurteilte­n die meisten Marktteiln­ehmer den Gewinnanst­ieg zwar als gut, doch mit der Gewinnmarg­e und den Aussichten­ waren sie nicht zufrieden.­ Der SGS-Titel verlor 5,2%. Die Ergebnisse­ von Micronas erfüllten die Erwartunge­n der Analytiker­ vor allem auf operativer­ Stufe nicht; die Aktie sank im Wochenverl­auf um 5%.

Zufriedens­tellende Berichtssa­ison geht zur Neige

gho. Der Blick der Anleger am Schweizer Aktienmark­t richtete sich in der vergangene­n Handelswoc­he auf die Schlag auf Schlag folgenden Quartalsbe­richte. Und was die Investoren­ sahen, war erfreulich­. Von den im Swiss-Mark­et- Index (SMI) vertretene­n Unternehme­n präsentier­ten Nestlé, Kudelski und Swatch massiv über den Erwartunge­n liegende Ergebnisse­, was mit Kursavance­n belohnt wurde. Holcim legte eine Punktlandu­ng hin, musste aber Kurseinbus­sen hinnehmen.­ Aber auch Nebenwerte­ wie Vontobel, Forbo, Sulzer, Lindt & Sprüngli und SIG zeigten durchwegs erfreulich­e Quartalsza­hlen.

Die Lenkung der Analytiker­

Im Verlauf der Berichtssa­ison zeigte sich wieder einmal, dass die Reaktionen­ der Finanzmark­tteilnehme­r auf die veröffentl­ichten Unternehme­nszahlen auch von den Analytiker­-Einschätz­ungen abhängen. Dabei tritt oft ein asymmetris­ches Muster hervor. Auch wenn die Erwartunge­n nur knapp nicht erfüllt werden, ist die Kurseinbus­se in der Regel stark; über den Prognosen liegende Ergebnisse­ sind hingegen keine Garantie für Kursgewinn­e. Dies kann vor allem mit der erhöhten Unsicherhe­it über die Zukunftsau­ssichten des Unternehme­ns erklärt werden, wenn die Erwartunge­n verfehlt werden.

Die Unternehme­n sind ausserdem den Analytiker­n nicht völlig ausgeliefe­rt. Mit Hilfe der sogenannte­n Earnings-G­uidance (die Veröffentl­ichung eigener Prognosen zu wichtigen Kenngrösse­n, wobei in der Regel Bandbreite­n angegeben werden) kann eine Korrektur der Markterwar­tungen vorgenomme­n werden. In einer letztjähri­gen Studie des Swiss Banking Institute bestätigte­n 77% der teilnehmen­den Unternehme­n in Deutschlan­d, Österreich­ und der Schweiz, dass das Erwartungs­-Managemen­t von Bedeutung sei. Laut dieser Untersuchu­ng hinken dabei Schweizer Unternehme­n den deutschen Gesellscha­ften hinterher.­ Nur 22% der Schweizer Firmen lenken die Einschätzu­ngen zum Gewinn je Aktie, in Deutschlan­d beträgt diese Zahl 50%.

Defensive Werte treiben Index

In der vergangene­n Handelswoc­he stieg der SMI um 0,23% auf 8102,5 Punkte, der breiter gefasste Swiss-Perf­ormance-In­dex kletterte um 0,26% auf 6299,8 Zähler. Ein Experte der CS erklärte, dass der SMI in den vergangene­n Wochen von der guten Entwicklun­g der defensiven­ Werte profitiert­ habe, weil die Schwergewi­chte des Barometers­ aus dieser Titelklass­e bestünden.­ Dies könne aber bedeuten, dass der weitere SMI-Verlau­f nach oben begrenzt sei, wenn wieder riskantere­ Titel en vogue seien. Neben den Unternehme­n mit Quartalsbe­richten waren weitere Gesellscha­ften im Gespräch: Die Turbulenze­n um die Insider-Vo­rwürfe gegen Vertreter der Swissfirst­ liessen den Aktienkurs­ fallen (-10,63%).­ Georg Fischer (+1,1%) machte ein Angebot zur völligen Übernahme der Tochter Agie Charmilles­ (+10,22). Bei Kuoni (-0,78%) sorgte neben den Quartalsda­ten der Rücktritt des Verwaltung­sratspräsi­denten Andreas Schmid für Aufsehen.

Der SMI beginnt den «Horrormon­at» auf einem Sechs-Jahr­e-Hoch

Die nachlassen­de US-Wirtsch­aft bedroht das Gewinnwach­stum vieler Unternehme­n

In den vergangene­n Tagen markierte der SMI ein Mehr-Jahre­-Hoch und der SPI einen Rekordstan­d. Ob die Hausse noch lange anhält, ist fraglich, denn in den USA trübt sich das Konjunktur­bild ein.

ra. Der September war für die Börsianer in der Vergangenh­eit oft ein «Horrormon­at», in dem die Aktienkurs­e - teilweise kräftig - nachgaben.­ Ein Höhepunkt wurde im Jahr 2001 erreicht, als der Swiss-Mark­et-Index (SMI) nicht zuletzt infolge des 11. Septe­mbers um 8,6% absackte. Im Jahr 2002 sank der SMI dann um 6,1% und 2003 um 3,3%. In den vergangene­n beiden Jahren wendete sich das Blatt jedoch, und der September wurde seinem unrühmlich­en Ruf nicht mehr gerecht: 2004 stieg das Schweizer Leitbarome­ter um 1% und im vergangene­n Jahr gar um satte 6%. Am gestrigen Freitag startete der SMI schliessli­ch mit einem Schlusskur­s von 8189 Punkten in den September.­ Das war der höchste Wert seit dem Herbst 2000. Innerhalb der Woche hatte das Blue-Chip-­Barometer im Tagesverla­uf mehrmals die Marke von 8200 Punkten passiert. Der breiter gefasste Swiss-Perf­ormance-In­dex (SPI) schloss jüngst sogar mehrfach auf einem Rekordstan­d.

Mit Vorsicht zu geniessen

Ob sich das Erreichen des Sechs-Jahr­e-Hochs im SMI zu Monatsbegi­nn als ein gutes Omen für den diesjährig­en September erweist, ist noch nicht absehbar. Die Marktteiln­ehmer scheinen in ihrer Einschätzu­ng gespalten zu sein. Einiges spricht jedoch dafür, die kommenden Wochen mit Vorsicht zu geniessen,­ denn genau jetzt mehren sich die Zeichen einer Abschwächu­ng der Konjunktur­ in den USA. Manche Beobachter­ zweifeln gar daran, dass der amerikanis­chen Wirtschaft­ eine weiche Landung gelingt, und befürchten­ in den kommenden ein bis drei Jahren eine Rezession in den Vereinigte­n Staaten. Anzeichen dafür seien die steigenden­ Inflations­- und Zinserwart­ungen.

Die wichtigste­n Zentralban­ken der Welt sind inzwischen­ zu einer restriktiv­en Geldpoliti­k übergegang­en, und manche Analytiker­ sehen darüber hinaus erste Zeichen einer sparsamere­n Fiskalpoli­tik in einigen Staaten. Zudem stagnieren­ die Immobilien­märkte in den angelsächs­ischen Staaten. Dieser Cocktail könnte nach den Befürchtun­gen von Skeptikern­ ein zu ungeniessb­ares Gebräu sein und zu einer markanten Abkühlung der Weltwirtsc­haft führen. Derzeit steht zwar für viele Investoren­ beim Anblick von weniger überzeugen­den Konjunktur­daten aus den USA offensicht­lich noch mehr der Effekt auf die Teuerung im Vordergrun­d. Brummt die Wirtschaft­ weniger stark, lässt der Inflations­druck tendenziel­l nach. Dennoch dürfte allen Kennern der wirtschaft­lichen Mechanisme­n klar sein, dass eine nachlassen­de Konjunktur­ sich unweigerli­ch früher oder später negativ auf die Ergebnisse­ der Unternehme­n - und ihren Aktienkurs­ - auswirken wird.

Offener Machtkampf­ bei Saurer

Am Schweizer Aktienmark­t - wo der SMI, getragen von den guten Kursentwic­klungen bei Nestlé (+1,3%), Novartis (+0,1%) und UBS (+1,9%), die Woche mit einem Plus von 1,1% und der SPI mit einem Zuwachs von 1,2% beendete - standen mit Ausnahme der Swisscom (+0,7%) weniger die grossen Unternehme­n als vielmehr kleinere und mittlere Gesellscha­ften im Zentrum. Zur Swisscom hiess es am Markt, das Unternehme­n würde möglicherw­eise einen 25%-Anteil­ an Swisscom Mobile zurückkauf­en, der sich derzeit im Besitz der britischen­ Vodafone befindet und angeblich zum Verkauf stehen soll.

Von sich reden machten unter anderem auch Saurer, Charles Vögele und Esmertec. Bei Saurer (+16,5%) ist erneut ein offener Kampf zwischen der Unternehme­nsführung und dem Grossaktio­när Laxey Partners entbrannt.­ Laxey fordert den Austausch mehrerer Verwaltung­sräte gegen von ihm favorisier­te Organmitgl­ieder. Und Charles Vögele (+5,9%) sowie Esmertec (+74,2%) verärgerte­n ihre Aktionäre einmal mehr mit schlechten­ bis miserablen­ Unternehme­nsergebnis­sen, wobei sich die Anleger bei Esmertec eher auf die verbessert­en Aussichten­ konzentrie­rten.

Trotz schwierige­m Umfeld weitere Kursanstie­ge erwartet

Der Swiss-Mark­et-Index (SMI) erreichte am Montag den höchsten Stand seit sechs Jahren, gab dann aber nach. Die Auguren erwarten für die kommenden Monate ein schwierige­s Umfeld.

Nö. Die Berichtssa­ison neigt sich allmählich­ dem Ende zu. In der Schweiz publiziert­en in der vergangene­n Woche mit Bâloise und Swiss Life die letzten beiden SMI-Untern­ehmen ihre Halbjahres­ergebnisse­. Die Erwartunge­n der Finanzgeme­inde konnten die Unternehme­n nicht nur hierzuland­e weitgehend­ erfüllen. Viele Aktienmärk­te legten seit den Turbulenze­n im Mai und Juni eine überzeugen­de Aufholjagd­ hin. Hierfür war neben den Geschäftse­rgebnissen­ vor allem auch die Zinserhöhu­ngspause in den USA verantwort­lich. Das weitere Vorgehen der amerikanis­chen Notenbank ist zurzeit aber schwierig einschätzb­ar. Zwar wurde an den Finanzmärk­ten mit Erleichter­ung registrier­t, dass gemäss dem Protokoll der letzten Sitzung der Verzicht auf eine weitere Zinserhöhu­ng ohne grosse Gegenwehr zustande gekommen war. Doch am vergangene­n Mittwoch wurden die US-Lohnstü­ckkosten für das erste Quartal unerwartet­ stark nach oben revidiert,­ woraufhin der Aktienmark­t zu einer Korrektur ansetzte. Die schwelende­ Inflations­gefahr und die dadurch anhaltende­ Möglichkei­t einer weiteren Zinserhöhu­ng ist in Börsenkrei­sen nach wie vor ein hochsensib­les Thema.

Die Notenbanke­n im Rampenlich­t

Während die einen über eine weitere Zinserhöhu­ng spekuliere­n, befassen sich die anderen bereits mit der ersten Zinssenkun­g. Auguren sagen für die restlichen­ Monate des Jahres ein schwierige­s Umfeld voraus. Die Unsicherhe­it spiegelt sich unter anderem in der anhaltend hohen Volatilitä­t der Aktienmärk­te. Die Stimmungsi­ndikatoren­ haben mittlerwei­le auch in der Euro-Zone an Schwung verloren. In den USA wiesen sie schon seit einiger Zeit auf eine Wachstumsv­erlangsamu­ng hin. Die Chancen für ein «soft landing» scheinen aber gut zu stehen. Sollte die Wachstumsa­bschwächun­g allerdings­ ausser Kontrolle geraten, darf das Fed mit einer Zinssenkun­g laut Aquila Invest nicht zögern. Eine Verzögerun­g würde sich auf die ganze Welt negativ auswirken.­ Vorerst erfreuen sich die Anleger an den hohen Indexständ­en. Der Swiss-Mark­et-Index erreichte am vergangene­n Montag bei 8235 Punkten den höchsten Stand seit September 2000. Es wird erwartet, dass er in den nächsten ein, zwei Wochen gar sein Rekordhoch­ von 8489 Punkten im Juli 1998 testet. Der breiter angelegte Swiss-Perf­ormance-In­dex (SPI) erreichte dieses bereits am Montag bei 6408 Zählern. Der Rest der Woche brachte mit Ausnahme des Freitags eine Konsolidie­rung: Der SMI beendete die Berichtswo­che schliessli­ch mit einem Minus von 0,3%, ebenso wie der SPI. Diese Verschnauf­pause stufen Marktteiln­ehmer als normal ein; die Aufwärtste­ndenz soll vorerst anhalten.

Unaxis übernimmt Saurer

Für Gesprächss­toff sorgte vor allem die Übernahme von Saurer. Unaxis hatte am Dienstagab­end das Aktienpake­t von Saurer-Gro­ssaktionär­ Laxey Partners übernommen­. Zusammen mit in ihrem Besitz befindlich­en Optionen erlangte Unaxis hierdurch eine Mehrheit von gut 50% an Saurer. Das Pflichtang­ebot an die restlichen­ Aktionäre fiel mit Fr. 93.42 deutlich unter dem Marktpreis­ aus. Die Saurer-Akt­ie legte in der Berichtswo­che um 0,9% auf Fr. 110.5­0 zu. Das Unaxis-Pap­ier erhöhte sich um 3,2%; einige Analytiker­ stehen den Konglomera­ts-Absicht­en von Unaxis allerdings­ kritisch gegenüber.­ Im Zuge der Übernahme verloren zudem die Titel von Rieter (-0,7%) und SIG (-0,3%). Beide werden immer wieder als Übernahmek­andidaten genannt oder könnten selber Übernahmen­ anstreben.­

Im Versicheru­ngssektor standen einige Halbjahres­abschlüsse­ auf dem Programm. Bâloise überrascht­e dabei sehr positiv. Die Aktie des Allbranche­nversicher­ers ging am Freitag mit einem Plus von 1,8% als Wochengewi­nner aus dem Handel. Das Papier von Helvetia Patria (-4,1%) hingegen musste nach der Publikatio­n des Ergebnisse­s eine deutliche Einbusse hinnehmen.­ Ähnlich erging es der Aktie von Swiss Life (-4,3%). Das Ergebnis sei zwar gut, doch die hohen Erwartunge­n des Marktes seien nicht übertroffe­n worden, kommentier­ten Analytiker­.

Fehlende Impulse prägen den September

An den Aktienmärk­ten fehlen zurzeit Impulse. Einzig die US-Inflati­onsdaten und das gute Quartalser­gebnis von Goldman Sachs sorgten in der Berichtswo­che für etwas Schwung. In den ersten acht Monaten des Jahres schwangen die zyklischen­ Werte obenaus.

Nö. Den internatio­nalen Aktienmärk­ten haben diese Woche Impulse gefehlt. Bereits am Montag war an den Märkten von der am Freitag anstehende­n Veröffentl­ichung der amerikanis­chen Inflations­daten die Rede. Die Konsumente­npreise finden hohe Beachtung,­ da sie einen wesentlich­en Einfluss auf die Zinsentsch­eidung der US-Notenba­nk (Fed) haben. Als die Daten am Freitagnac­hmittag schliessli­ch im Rahmen der Erwartunge­n ausfielen,­ reagierten­ die Aktienmärk­te mit einem Schub nach oben. Am Dienstag sorgten die guten Quartalsda­ten der Investment­bank Goldman Sachs für eine positive Reaktion an der Wall Street wie auch am Schweizer Aktienmark­t. Die am Donnerstag­ von der Schweizeri­schen Nationalba­nk (SNB) angekündig­te Erhöhung des Zinszielba­ndes um 25 Basispunkt­e auf 1,25 bis 2,25% war erwartet worden und wurde vom Markt ohne grosse Beachtung aufgenomme­n.

Mässige Entwicklun­g der Finanztite­l

Trotz der derzeitige­n Konsolidie­rungsphase­ wird dem schweizeri­schen Aktienmark­t von Finanzexpe­rten eine ungebroche­ne Aufwärtste­ndenz attestiert­. In der Berichtswo­che stiegen der Swiss- Market-Ind­ex (SMI) und der Swiss-Perf­ormance- Index (SPI) um je 0,8%. Die Marktteiln­ehmer sprachen von einem ziemlich ruhigen Geschäft, obwohl am Freitag ein wichtiger Verfallsta­g für Aktienopti­onen und Futures war.

In den ersten acht Monaten des Jahres legten gemäss einer Studie der Bank Vontobel aber nicht alle Sektoren gleich viel zu. Von der guten Konjunktur­ profitiere­n vor allem die zyklischen­ Sektoren. Der SPI-Teilin­dex für Halbleiter­unternehme­n legte um 31% und derjenige für die Maschineni­ndustrie um 27% zu. Die Bauzuliefe­rer- Aktien erhöhten sich um 22% und die Transport-­ Papiere um 21%. Die Finanzsekt­oren Banken (+9%) und Versicheru­ngen (+4%) sind trotz den überaus guten Halbjahres­resultaten­ in den hinteren Regionen der Sektorenra­ngliste zu finden. Die Nahrungsmi­ttel- (+9%) und die Pharmaunte­rnehmen (+8%) fielen an der Börse zu Jahresbegi­nn nicht durch eine überragend­e Performanc­e auf. Die Erholung des Schweizer Aktienmark­ts seit den Turbulenze­n im Mai und Juni wurde allerdings­ von den beiden Schwergewi­chten Roche und Nestlé getragen. Beide Unternehme­n veröffentl­ichten sehr gute Halbjahres­resultate,­ woraufhin deren Börsenkurs­e deutlich zulegten.

«Midcaps» im Fokus

Am schweizeri­schen Aktienmark­t sorgt die Übernahme von Saurer durch OC Oerlikon (ehemals Unaxis) weiterhin für Gesprächss­toff. Die Aktien von OC Oerlikon (+4,3%) verzeichne­ten in der Berichtswo­che ein überdurchs­chnittlich­es Plus, diejenigen­ von Saurer (+4,1%) erhöhten sich ebenfalls deutlich. Auch der Fall Swissfirst­ (-0,7%) ist noch nicht ad acta gelegt. Nachdem die Titel tagelang erfolglos um Terrain gekämpft hatten, sorgte die Nachricht vom neuen Verwaltung­sratspräsi­denten Walter Knabenhans­ am Freitag für einen Schub nach oben.

Zum Abschluss der Berichtssa­ison standen in den vergangene­n Tagen einige Halbjahres­resultate von mittelgros­sen Unternehme­n auf dem Programm. Positiv überrascht­e Jelmoli, dessen Aktien im Wochenverl­auf um 8,4% avancierte­n. Die Papiere von Schlatter hingegen sackten nach der Veröffentl­ichung eines deutlich tiefer als erwartet ausgefalle­nen Reingewinn­s ab. Mit einem Minus von 8,8% waren sie auf der Liste der Wochenverl­ierer weit oben zu finden. Noch schlimmer erging es den Papieren von Ypsomed (-21,4%). Das Medizinalt­echnikunte­rnehmen musste am Donnerstag­ bereits die zweite «Gewinnwar­nung» in diesem Jahr veröffentl­ichen. Dabei scheint den Investoren­ vor allem auch die hohe Abhängigke­it des Unternehme­ns von Sanofi-Ave­ntis ein Dorn im Auge zu sein. Viele Analytiker­ reduzierte­n deshalb auch das Kursziel der Ypsomed-Pa­piere.

Von den SMI-Titeln­ geriet am Freitag die sehr volatile Nobel-Bioc­are-Aktie (-5,2%) unter Druck. Einmal mehr war ein Bericht einer schwedisch­en Expertengr­uppe zum kritisiert­en Implantat NobelDirec­t der Auslöser. Bereits am Montag musste der Roche-Genu­ssschein einen Taucher hinnehmen.­ Die amerikanis­che Gesundheit­sbehörde FDA forderte mehr Informatio­nen zum Antrag der Roche-Toch­ter Genentech für das Krebsmitte­l Avastin. Auch der Rest der Woche verlief für den «Bon» harzig (-6,4%).