Neue Märkte, neuer Auftrag — und trotzdem bleibt eine strukturelle Schwachstelle im Fokus. Bei Stadler Rail häufen sich die positiven Meldungen, während das TINA-Debakel weiter an der Glaubwürdigkeit des Managements nagt.

Balkan und Bergbahn: Zwei Aufträge, ein Signal

Der Schweizer Schienenfahrzeughersteller hat für seine Eurodual-Lokomotive die Betriebsgenehmigung in Slowenien und Kroatien erhalten — Serbien folgte bereits 2023. Die Zulassung entlang des Paneuropäischen Korridors X ist operativ bedeutsam: Die Eurodual wechselt nahtlos zwischen elektrifizierten und nicht elektrifizierten Strecken, ohne Lokwechsel. Genau das braucht eine Region, in der nur 40 bis 50 Prozent des Schienennetzes elektrifiziert sind. Weitere Zulassungen Richtung Türkei sind in Vorbereitung.

Parallel dazu liefert Stadler vier weitere Polaris-Triebzüge mit Zahnradantrieb an die Gornergrat Bahn — ab Herbst 2028, Auftragswert rund 30 Millionen Schweizer Franken. Ein überschaubares Volumen, aber ein weiterer Beleg für die Nischenkompetenz des Unternehmens.

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TINA-Rückschläge und Short-Druck

Das Bild trübt sich, sobald man auf das TINA-Modell schaut. Städte wie Darmstadt und Basel haben die Abnahme gestoppt — Lärm- und Vibrationsprobleme. 25 Fahrzeuge muss Stadler bis Ende 2026 auf eigene Kosten nachrüsten. Das kostet nicht nur Geld, sondern auch Vertrauen bei Bestandskunden.

Kein Wunder, dass das Marktsentiment gespalten bleibt. Laut UBS-Daten gehört die Stadler-Aktie zu den am stärksten leerverkauften Titeln im Schweizer Markt. Nur einer von neun Analysten spricht derzeit eine Kaufempfehlung aus.

Ehrgeizige Ziele, offene Beweise

Für 2026 peilt das Management erstmals einen Umsatz von deutlich über 5 Milliarden Schweizer Franken an — bei einer EBIT-Marge von über 5 Prozent, nach 4,4 Prozent im Vorjahr. Der Auftragsbestand von rund 32,3 Milliarden Schweizer Franken liefert dafür die nötige Planungssicherheit.

Was fehlt, ist der Beweis, dass die Effizienzprogramme tatsächlich greifen. Der negative freie Cashflow bleibt eine offene Flanke. Den ersten konkreten Zahlentest liefert der Halbjahresbericht im August — kurz nachdem am 5. Mai die Generalversammlung in Zürich stattfindet, auf der eine Dividende von 0,50 Schweizer Franken je Aktie zur Abstimmung steht. Bis August müssen Margen und Cashflow zeigen, was die operativen Erfolgsmeldungen wert sind.

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